Economista de renome alerta: próxima crise financeira pode ser ainda mais grave.

Um antigo consultor do Departamento do Tesouro dos EUA está a lançar um alerta: Richard Bookstaber, que identificou com uma precisão surpreendente os riscos antes da crise financeira de 2008, vê agora vários focos de instabilidade a convergirem. O crédito privado, o entusiasmo gigantesco em torno da IA e as tensões geopolíticas podem combinar-se num único choque, difícil de conter.

Quem é Richard Bookstaber, o economista que deixa um aviso tão duro?

Richard Bookstaber é visto, nos círculos financeiros, como alguém que pensa o risco não apenas de forma técnica, mas sobretudo sistémica. Nos anos 2000, antecipou a fragilidade da arquitectura financeira da época - com tal acerto que o Departamento do Tesouro dos EUA o chamou para funções de aconselhamento.

Hoje, volta a intervir no debate com uma mensagem capaz de arrepiar muitos investidores. No seu entendimento, o problema já não está concentrado num único ponto, como aconteceu então com o mercado hipotecário norte-americano, mas sim em vários sectores ao mesmo tempo - todos ligados pelo mesmo sistema financeiro global e interdependente.

Bookstaber alerta para um sistema em que os choques se propagam mais depressa do que reguladores ou bancos centrais conseguem reagir.

O gigante silencioso: como o mercado de crédito privado disparou

Depois da crise financeira de 2008, os bancos tradicionais reduziram a concessão de crédito a empresas. Esse espaço foi rapidamente ocupado por grandes colossos do investimento - como a BlackRock, a Blackstone ou a Blue Owl - que passaram a emprestar directamente às empresas, contornando o circuito bancário clássico.

Entretanto, este mercado de chamado crédito privado cresceu para cerca de 2.000 mil milhões de dólares. A preocupação, para além da dimensão, está no modo como o mercado funciona:

• Estes empréstimos não são negociados em bolsa.
• Não existe um mercado líquido onde os investidores consigam vender rapidamente.
• As avaliações assentam, muitas vezes, em modelos internos e não em preços reais de mercado.

Se um investidor precisar de liquidez de forma urgente, não consegue desfazer a posição com a facilidade de quem vende uma acção. E, se vários participantes ficarem inquietos ao mesmo tempo e tentarem retirar capital, o risco de efeito dominó aumenta substancialmente.

Bookstaber fala no perigo de um “Bank-Runs 2.0” - só que, desta vez, não em depósitos à ordem, mas em fundos de crédito difíceis de transaccionar.

Já há sinais de tensão: alguns grandes investidores estão a reduzir gradualmente a exposição a determinados fundos e a acção da Blue Owl já sentiu pressão. Para Bookstaber, estes são indícios de que a confiança começa a ficar mais frágil.

Boom da IA como acelerador: quando poucos gigantes tecnológicos passam a mandar em tudo

O segundo grande bloco de risco, na leitura de Bookstaber, está ligado à IA e ao sector tecnológico. A valorização bolsista de algumas empresas atingiu uma escala histórica. A NVIDIA é o exemplo mais visível: a especialista em chips beneficia directamente da enorme procura de capacidade de computação por parte de grandes modelos de IA e centros de dados.

Neste momento, apenas cerca de dez empresas norte-americanas representam mais de um terço da capitalização total do S&P 500. Um nível de concentração tão extremo torna o sistema mais vulnerável:

• Se uma destas empresas cair de forma acentuada, o índice inteiro sente o impacto.
• Fundos de índice e ETFs são empurrados para vender também.
• A volatilidade amplifica-se, a partir de um grupo reduzido de acções.

A isto junta-se um ponto fraco menos óbvio: o boom da IA consome quantidades enormes de energia e depende de semicondutores altamente especializados. E, nos últimos anos, grande parte dessa infraestrutura foi financiada precisamente através de crédito privado.

Centros de dados, redes de fibra óptica, fábricas de chips de alto desempenho - muito disto está dependente dos mesmos fluxos de financiamento que, numa crise, são difíceis de desmontar rapidamente.

Segundo a análise de Bookstaber, os riscos do crédito privado e da IA não são problemas separados - são duas faces da mesma cadeia de financiamento, frágil e interligada.

Geopolítica como faísca: Irão, energia e o estrangulamento de Taiwan

À fragilidade financeira somam-se tensões geopolíticas. Bookstaber chama a atenção, em particular, para dois pontos críticos: o conflito com o Irão e a situação em torno de Taiwan.

Electricidade mais cara para alimentar a sede de dados da IA

A persistência de tensões no Médio Oriente aumenta a probabilidade de novos saltos nos preços da energia. Petróleo e gás mais caros elevam o custo da electricidade - precisamente o recurso indispensável para centros de dados e aplicações de IA.

Com a energia a encarecer, as margens dos grandes grupos tecnológicos ficam sob pressão. Se os mercados reagirem com nervosismo, uma queda forte em poucos “pesos pesados” pode contaminar índices a nível global.

Taiwan, o ponto nevrálgico da indústria de chips

Ainda mais delicada, para Bookstaber, é a frente de Taiwan. A ilha é um eixo central da produção mundial de semicondutores. A TSMC, o gigante de chips sediado em Taiwan, fabrica uma parte significativa dos chips de alto desempenho que suportam sistemas de IA, smartphones e servidores.

Um conflito militar - ou mesmo uma simples bloqueio de Taiwan por parte da China - teria consequências amplas:

• As cadeias de abastecimento de chips mais avançados são interrompidas.
• Projectos de IA atrasam-se ou param por completo.
• Os lucros esperados dos gigantes tecnológicos desmoronam.
• As avaliações ajustam-se de forma abrupta em baixa.

Se Taiwan deixar de fornecer chips, a expansão global da IA pode travar de repente - com efeitos directos em acções, fundos e na reforma de milhões de pessoas.

Quando o mundo real atropela o sistema financeiro

O núcleo do aviso de Bookstaber assenta numa constatação incómoda: a indústria financeira mede o risco com ferramentas focadas sobretudo em movimentos de preços, volatilidade e correlações. Mas compreende mal os choques físicos.

Um apagão, uma seca, a falha de um porto central ou um estrangulamento no fornecimento de chips só aparecem tarde nos dados financeiros - isto é, quando as cadeias logísticas já estão afectadas e os resultados empresariais começam a cair. Na sua crítica, quando os modelos de risco finalmente “acordam”, grande parte do dano já aconteceu.

Na avaliação de Bookstaber, o sistema financeiro passou a estar fortemente acoplado a infraestruturas físicas:

• Redes eléctricas e centros de dados para a IA
• Água e agricultura para os preços dos alimentos
• Matérias-primas e rotas de transporte para a indústria e a tecnologia

É exactamente esta fusão entre finanças e infraestruturas do mundo real que ele identifica como um novo núcleo de risco - e particularmente difícil de estimar.

O que isto significa para investidores, aforradores e empresas

Na Alemanha e na Europa, estes riscos não se fazem sentir apenas num cenário teórico de colapso. Muitas pessoas já têm uma elevada exposição a acções ou ETFs na sua poupança para a reforma, por vezes com um peso significativo em tecnologia norte-americana. Se esse sector vacilar, as perdas podem atingir rapidamente e de forma tangível os pequenos investidores.

Também as empresas que recorrem a fundos de crédito privado, em vez de empréstimos bancários tradicionais, ficam expostas em contexto de stress: se os fundos tiverem de responder a resgates, podem retirar capital de forma súbita ou deixar de conceder novos empréstimos. Planos de investimento podem cair e projectos ficam parados.

Para o investidor particular, isto não implica vender em pânico. Mas é um argumento para questionar a euforia tecnológica sem filtro, rever riscos de concentração nas carteiras e não assumir que “o mercado” já descontou tudo.

Porque é que esta crise pode desenrolar-se de forma diferente de 2008

Ao contrário da crise subprime, Bookstaber vê hoje o gatilho menos em construções financeiras complexas e mais na ligação a estrangulamentos concretos: energia, chips, água, transportes. O risco pode acumular-se de forma discreta e tornar-se visível num espaço curto de tempo.

Quem mede o risco apenas com séries históricas de preços tende a ficar quase cego perante rupturas deste tipo. E é aí que, na sua leitura, o alerta vai muito além das previsões clássicas de “crash”: trata-se de um sistema que se tornou vulnerável em pontos que raramente aparecem nos gráficos e modelos habituais.